直接推手：汇率

  纵观历史，每一次股市出现震荡，背后推手总是相似。

  最直接的推手自然是汇率。从布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，上世纪70年代的石油危机接踵而至；到1985年广场协议签订,日元大幅升值，日本经济进入大泡沫时代，泡沫破灭后迎来“失落的十年”；再到90年代初，英镑准备加入欧元，但遭遇索罗斯做空，1992年英镑危机爆发；一直到1997年，泰铢遭遇抛售，被迫放弃固定汇率制度，大幅贬值，引发东南亚金融危机。全球经济多次重大危机，都与国际汇率市场紧密相连，这次也不例外。

  自美联储推出QE（货币量化宽松政策）、将利率水平维持在零开始，美联储何时退出QE一直让国际市场绷紧神经。自去年6月美联储明确表态“明年年中前将结束资产购买”等美元回归强势的消息放出至今，大约1.3万亿美元国际资本回流美国。

  强势美元以及由此引发的国际资本转移给非美货币带来了巨大压力，非美货币纷纷贬值。比如马来西亚货币林吉特连续9周下跌，对美元汇率创17年新低；哈萨克斯坦货币坚戈8月20日一天就暴跌26%；上周，在新兴市场国际货币中，货币贬值幅度在3%以上的高达17个。

  国际汇率市场的大幅波动直接反映到了股市上。货币的贬值，令各个新兴市场国家走上股指向下之路。

  根本推手：经济

  非美货币集体贬值，与强势美元的这一外部因素直接相关，但根本上还是取决于一国的经济水平。

  比如，产业结构过度依赖大宗商品的巴西，2010年其经济增长率还高达7.5%，一跃成为世界第七大经济体，而2010年正是中国4万亿投资对铁矿石等自然资源需求最旺盛的时候；但在中国产能过剩、需求放缓、大宗商品价格下降的情况下，巴西经济每况愈下，2011~2014年，其GDP增长率分别为2.7%、0.9%、2.3%以及0.1%；今年其经济预计将下滑1.7%。去年6月以来，巴西货币雷亚尔对美元贬值已近60%，主要股指巴西BOVESPA指数从2010年的高点73013.28点已经下降至目前的45719.64点，降幅37.4%。同样的情况也出现在俄罗斯、南非、澳大利亚等资源型国家上。

  对于那些依靠产成品出口的国家而言，由于全球经济增长低迷，他们的情况也好不到哪里去。比如泰国的经常账户余额（主要反映一国净出口），2014年12月高达51.46亿美元，但到了今年6月就只有8.93亿美元；马来西亚的经常账户余额季度数据，也从2012年高位时的473.17亿林吉特，下降到今年二季度的76亿林吉特。今年4月以来，泰铢和林吉特对美元的汇率贬值都超过了9%。

  经济增长恢复非短时所能解决的难题，对资本市场而言，现在最为关注的是，1997年东南亚金融危机会否重演。毕竟，在汇率市场上，两者情况十分相似。

  目前主流意见认为这种可能性较低，主要在于：如今新兴市场国家多普遍采用了浮动汇率制度，风险通过汇率变动一直在释放；新兴市场国家的外汇储备水平更为充沛；新兴市场企业在对外举债上更为谨慎，且有相应的对冲手段。

  这里有组数据可供参考，以泰国、中国台湾、韩国三个经济体为例，其最新的外债规模分别为1380.16亿、1715.59亿、4189.10亿美元，占2014年GDP的比例分别为35.6%、36%、32%。而东南亚危机期间，菲律宾外债规模占比为54%，印尼为47%。

  从外汇储备来看，泰国、中国台湾最新数据分别为1569亿美元、4219.5亿美元、均高于外债规模；韩国外储为3708.22亿美元，相比外债也只有约700亿美元缺口，占其GDP的比例很低。（据《每日经济新闻》）