2026年3月31日,联易融科技集团(09959.HK)发布了2025年度业绩公告。
数字看起来有点矛盾:全年收入9.83亿元,同比下降4.7%;但服务供应链资产规模突破5000亿元,同比增长27%,连续六年稳居行业第一。毛利率从69.6%下降到54.2%,但归母净亏损从8.35亿大幅收窄至4.39亿元——降幅近半。
更引人注目的是那个"V型反弹"的节奏:上半年收入3.75亿元、经调整亏损3.72亿元;下半年收入6.08亿元,环比暴增62%,经调整亏损骤然收窄至0.81亿元。
收入降了,资产规模涨了;毛利率压了,亏损减了;上半年还在谷底,下半年已经爬出。
这些看似矛盾的数字背后,是一家成立于2016年的腾讯系企业,在供应链金融科技这个赛道上完成的一次战略级"换挡"——从ABS(资产证券化)依赖转向多级流转云驱动,从规模扩张转向风控质量优先,从国内龙头向全球贸易金融基础设施定位跃迁。
而这其中最关键的变量,是AI。
业绩拆解:一组"矛盾数字"背后的战略取舍
先来看最关键的财务数据。
联易融2025年的收入结构,可以用四个字概括:"量价背离"——促成融资额增长28%,但收入下降4.7%。
这不是一个意外,而是一个选择。
公司2025年全年促成融资总额达4,984.6亿元,较上年的3,894.3亿元增长约28%。其中,电子债权凭证业务(多级流转云+E链云)合计促成融资3,639.7亿元,同比大增39.8%,占总融资额的比例从上年的52%跃升至73%——这意味着,联易融的增长引擎已经彻底从资产证券化切换到了电子债权凭证。
但收入为什么反而少了?
答案是佣金率。联易融的SaaS模式下,按促成融资额的一定比率收费,2025年的平均佣金率约为0.19%,同比下滑了0.06个百分点。公司管理层在多个场合的表态,揭示了这种"以价换量"的逻辑:主动采用更灵活的定价策略获取客户和市场份额,同时主动压降部分高毛利但质量偏低的业务。
毛利率的下降,同样是这种战略取舍的直接结果。从69.6%到54.2%,15.4个百分点的降幅,在任何一个科技公司的财报里都算不上好看。但华创证券的分析师团队在点评中指出,毛利率的压缩恰恰说明公司"以短期利润换取业务质量和风险可控性"的战略意图。
这个判断,从另一个数据得到印证:减值损失从2024年的6.41亿元骤降至2.88亿元,降幅高达55.1%,贡献了约3.53亿元的减亏。换句话说,联易融主动放弃了那些利润高但坏账风险也高的业务,换来了资产质量的显著改善。
房地产敞口的压降最具代表性。2025年,联易融促成融资额的行业分布中,房地产占比已降至6%,较上年下降8个百分点。在当前房地产行业深度调整的背景下,这个主动"断腕"的决策,为未来几年的资产质量打下了安全垫。
客户数量却在逆势飙升。2025年末,合作核心企业达3,145家,同比增长46%,其中核心企业客户1,505家,同比增长56%;合作金融机构428家,同比增长14%。这意味着,联易融并非在"收缩",而是在"换客"——用更健康的客户组合替代更高风险的业务。
AI引擎:从"降本工具"到"数字同事"
如果说业务结构的调整是联易融2025年的"骨架",那么AI技术则是驱动这场变革的"引擎"。
联易融的AI布局,并非2025年才开始,但这一年,它完成了从"内部工具"到"产业共创"的关键跨越。
2025年1月底,联易融成功接入了DeepSeek-R1大模型,在其自研的LDP-GPT垂直大模型和AI Agent平台基础上,构建了一个完整的AI技术矩阵。这个矩阵的核心产品叫"蜂联AI Agent"——一个集成了超过50个AI工具的智能审单平台,覆盖智能审单、智能风控、智能准入、智能对账等十余项核心业务场景。
它的技术架构可以用一个简单的比喻来理解:OCR是"眼睛",负责看清单据上的每一个字;NLP大模型是"大脑",负责读懂这些字背后的商业含义;规则引擎是"骨骼",负责判断每一笔交易是否合规;RPA(机器人流程自动化)是"手脚",负责执行数据录入、中登登记等标准化操作。
四者合一,构成了一个"融合风控闭环"。
效果如何?数据说话:单文档处理时间从平均10分钟压缩至2到10秒,效率提升超过20倍;资产处理自动化通过率达到85.43%,准确率达99%;单笔业务处理时间压缩至分钟级,高峰期可实现"零人工介入";新场景部署周期从30到60天缩短至1到7天;人力成本节约80%到90%。
联易融目前不足100人的运营团队,支撑着传统模式下需要上千人才能完成的工作量。2025年春节期间,在业务高峰期,联易融单日资产处理规模峰值超过50亿元,轻松应对数百亿级月度订单洪峰。
42家境内外头部机构已接入联易融的AI服务,包括国有大行、股份制银行、外资银行和产业龙头。AI Agent产品已在28家境内外金融机构完成SaaS或本地化部署。
2026年4月8日,第十二届中国供应链金融年会在北京举行,《中国供应链金融年鉴(2025)》正式发布,联易融的"供应链金融AI智能审核创新案例"入选金融科技系发展篇优秀实践案例。在这次年会上,联易融公布了一组更宏观数据:2025年累计处理供应链资产规模超过1.7万亿元,合作机构超过2,900家,服务中小微企业超过38万家。
AI的应用,还在向更深层次的场景渗透。联易融采用的联邦学习技术,让各参与机构的金融数据"不出本地",仅在本地训练模型参数,汇总形成"联合模型"——在完全不泄露商业机密的前提下,实现跨机构的数据价值挖掘。这项技术解决了供应链金融中一个长期存在的核心矛盾:数据共享是风控的前提,但数据泄露是最大的风险。
多级流转云:从"副业"到"主引擎"
理解联易融的AI战略,必须回到它的业务基本盘——多级流转云。
多级流转云,是联易融电子债权凭证业务的核心产品。简单来说,它让核心企业(如大型央企、制造业龙头)的应付账款可以被"数字化拆分"和"多级流转",使得上游的二级、三级、甚至N级供应商都能凭借核心企业的信用,获得银行的低成本融资。
这是一个真正服务于中小微企业的产品。传统供应链金融的痛点是:银行只愿意把钱借给一级供应商(因为它们直接与核心企业做生意),而二级以下的小供应商往往被排除在外。多级流转云打破了这个壁垒,让信用沿着供应链逐级穿透。
2025年的数据说明了一切:多级流转云促成融资额达3,042亿元,同比增长46.7%,占集团总融资额的比例从52%跃升至60%。这个增长速度远超其他业务线,标志着多级流转云已经彻底取代ABS,成为联易融的"第一曲线"。
推动多级流转云增长的关键因素有两个。
第一,协同效应。2025年9月,联易融完成对拜特科技的并表,推出"财智云"产品,实现了从单一场景的供应链融资到涵盖结算操作、资金计划、融资管理、风险监控、智慧决策的"智慧产融司库"全链条资金管理服务的延伸。这种产品升维,显著增强了客户粘性和单客价值。
第二,AI赋能。多级流转云的本质是一个海量资产处理平台,需要高效审核、精准风控、实时监控。联易融的蜂联AI Agent直接嵌入业务流程,实现了从"人工审单"到"AI秒级审核"的质变——传统模式下,单资产审核周期需要1到2天,AI赋能后缩短至3分钟以内。
3,145家核心企业客户中,包括54家中国百强企业和151家中国500强企业。这意味着,联易融构建的不仅仅是一个技术平台,更是一个以头部企业为"超级节点"的供应链金融生态网络。核心企业、金融机构、中小微企业一旦形成平台使用习惯,其转换成本极高——这正是联易融最深的护城河。
出海:Unloq背后的十年野心
2025年10月13日,联易融做了一个在其十年历史上最具象征意义的决定:旗下国际业务子公司品牌升级,启用全新名称"Unloq"。
这个词拆开来看,是"Unlock"(解锁)的变体。联易融给它的定位是"解锁全球贸易金融的潜力与效率"。
这不是一个简单的品牌更名动作。它标志着联易融在战略层面对国际业务的重新定义——从"国内业务出海"转向"全球贸易金融基础设施构建"。
Unloq的核心产品是"SC+平台"。这个平台的功能,用一个场景来说明最为直观:一家中国的跨境电商企业在东南亚采购商品,需要向当地供应商付款。传统模式下,跨国支付的信用验证、资金周转、清结算效率都是痛点。SC+平台通过连接智能合约与合规数字支付工具,让出资者能够以合规支付方式直接购买应收款项,将跨境贸易的融资周期从周级压缩到天级甚至小时级。
截至2025年末,联易融的业务已覆盖27个国家和地区,累计服务中小微企业超过43万家。其出海打法遵循一个清晰的"三步走"策略:
第一步,寻找"锚点"客户。与渣打银行等国际机构建立合作,以大型跨国企业为切入点,在当地市场建立"超级节点"。
第二步,构建"贸易走廊"。聚焦北美、欧洲、东南亚及南亚等重点区域,以"跨境贸易走廊+场景金融+科技风控"为核心模式。在东南亚,重点服务跨境电商和制造业的供应链金融需求;在欧洲,聚焦中欧贸易通道的贸易融资痛点;在北美,服务中国企业"走出去"的跨境资金管理需求。
第三步,本地化落地。在目标市场寻找有资源、有牌照的合作伙伴共同推进,而非单打独斗。这种"轻资产+强合作"的出海模式,与过去中资科技公司"砸钱铺市场"的路径截然不同。
2025年,联易融还中标了国内首个Web3.0供应链金融平台项目——一个特大型央企的数字化供应链金融平台,标志着其在数字贸易基础设施领域的技术实力获得最重量级客户的认可。
更值得关注的是Unloq平台的生态扩张速度。2025年,平台生态客户同比净增451家至1,550家,覆盖传统B2B货物贸易、跨境电商、在线旅游和新增的跨境物流四大领域。
联易融旨在成为中国供应链金融科技领域中首个真正意义上"出海"的选手。2026年是联易融成立的第十年,如果Unloq的战略执行到位,这个十年节点将成为一个分水岭。
营收天花板与盈利之困
在所有叙事的背面,有几个无法回避的问题。
第一,营收增长的天花板。
联易融2025年的收入下降了4.7%,这是自2021年上市以来的首次年度收入下滑。尽管下半年的V型反弹给市场带来了信心,但全年来看,营收规模仍未能突破10亿元大关。
佣金价下行是结构性趋势。随着行业竞争加剧,银行自建供应链金融平台的能力提升,以及核心企业对费率议价能力的增强,联易融的定价空间可能面临持续压力。多级流转云促成融资额增长了46.7%,但这一增长在多大程度上能够转化为收入增长,取决于联易融能否维持或提升佣金率——目前来看,这个前景并不乐观。
第二,盈利之困。
归母净亏损从8.35亿收窄至4.39亿,幅度可观,但亏损仍然是亏损。联易融自上市以来尚未实现年度盈利,这在当前的资本市场环境下,是一个持续存在的压力源。即便剔除减值损失,经调整净利润仍为-4.53亿元,说明主营业务本身的盈利能力仍有待验证。
减值损失的下降为盈利改善做出了最大贡献。但这一改善的可持续性需要观察:如果2026年宏观经济环境进一步承压,不良资产的减值压力是否可能反弹?
第三,现金消耗。
截至2025年末,联易融持有现金储备约49亿元——对于年收入不到10亿元的公司来说,这是一个非常充裕的弹药库。但问题是:这笔钱花在哪里?
AI研发、海外市场扩张、潜在战略并购——三个方向都在同时消耗资源。联易融在国际业务上已经展现出相当的战略定力,但出海本身就是一场烧钱的游戏:品牌建设、本地团队、合规牌照、技术适配,每一项都需要真金白银。49亿够花多久?这是一个市场必然会追问的问题。
第四,行业竞争格局的变化。
供应链金融科技赛道的玩家正在快速增加。银行自建平台(如建行"建信融通"、招行"招行云证")的竞争压力持续加大;互联网巨头(蚂蚁链、京东供应链金融)也在加速布局;而联易融面临的不是简单的同质化竞争,而是一个"平台方 vs. 自建方"的结构性博弈——当银行和核心企业越来越有能力自己做这件事时,第三方科技公司的价值空间在哪里?
联易融的答案是AI和生态网络壁垒。但这个答案的验证,还需要时间。
站在十年节点:供应链金融的"基础设施化"时刻
回到这家公司本身。
2026年,联易融成立十年。从深圳前海一间办公室起步,到服务资产规模突破5000亿、覆盖27个国家、合作机构超过3300家——这个体量,已经不是一个单纯的"金融科技公司"能够概括的。
它的演变轨迹,折射的是中国供应链金融从萌芽到成熟的完整周期。
2016年,供应链金融还是金融圈一个相对小众的领域。ABS是主流模式,核心逻辑是把企业的应收账款打包成标准化产品,在交易所出售给机构投资者。联易融的第一波增长,正是吃到了这波ABS市场扩容的红利。
但ABS模式的局限也很明显:它依赖于资本市场流动性,周期性强;它主要服务一级供应商,中小微企业受益有限;它的风控严重依赖主体信用评级,对底层资产质量的穿透不够深。
多级流转云的出现,改变了这一切。它让信用沿着供应链逐级传递,让三级、四级甚至更远的供应商都能获得融资;它依托于核心企业的应付账款数字化,风险锚点更加清晰;它与AI技术的结合,使得海量资产的实时风控成为可能。
联易融2025年的业绩,本质上是一次"从金融工具到基础设施"的战略升级。当你的平台连接了3,145家核心企业、428家金融机构、43万家中小微企业,处理着超过1.7万亿元的资产规模时,你已经不是一个工具提供商,而是一个基础设施运营商。
基础设施的价值,不在于单笔交易的利润,而在于网络的不可替代性。一旦核心企业的供应链金融体系运转在联易融的平台上,一旦银行的风控决策依赖联易融的AI引擎,一旦中小微企业的融资流程嵌入联易融的数字化通道——这个网络的迁移成本将高到难以想象。
这,或许才是联易融49亿现金储备真正有价值的点。
